业绩略超预期，速美业务放量可期

www.eastmoney.com 2017年03月10日 00:00 华泰证券 黄骥,鲍荣富

2016 年业绩略超预期，主业稳步增长

公司于近日公告 2016 年年报，全年实现收入 29.99 亿元，YoY+32. 85%；实现归属上市公司股东净利润 1.73 亿元， YoY+75. 74%。 利润分配预案为， 向全体股东每 10 股派发现金红利 8 元（含税）。公司业绩略超我们的预期，主要原因是A6 业务取得了稳健增长，而公司 2015 年收购的集艾设计贡献了额外的利润。在子公司、分公司数量基本维持稳定的情况下，A6 收入取得了符合预期的增长，单店潜力进一步被挖掘。我们判断利润增速远超收入增速的主要原因是集艾设计的净利率高于公司的水平，2016 年并表效应得到更加充分体现。

盈利能力保持高位，现金流大幅改善

从业务结构看，家装收入 27.29 亿元，YoY+28.5%；公装收入 2.02 亿元，YoY+195%。公装收入由于基数较低获得较高增速。综合毛利率 37.22%，同比下滑 1.91pct，我们认为与营改增有关。净利率为 6.77%，同比提升1.64pct，主要因为期间费用率下降 2.73pct （从 2015 年 30.43%降至 2016年 27.7%）。成本控制得力，销售和管理费用率均有不同程度的下降。经营性现金流为 4.47 亿元， YoY+45.6%，主要和家装业务增长，收款增加有关。业务内生发展态势良好

A6 业务通过全国集采与地方分采相结合的方式，与供应商形成战盟合作，降低采购成本的同时，极大地扩充了产品品类和丰富度， 实现了全面增长。速美集家业务主要满足中端客户的中小户型住宅装饰需求，利用规模化、减少个性化需求、增加标准化产品来降低产品。此业务采用落地服务商的模式， 目前已经落地 61 个城市。睿筑业务针对顶级财富阶层大型别墅业务，个性化需求呈现多样化，将带来不小的利润增厚。

速美业务拖累 2016 年业绩，有望 2017 年收入放量

2016 年速美业务亏损 4511 万元。我们预计 2017 年此业务将大幅减亏。速美业务将深度开发和应用 DIM+及全信息系统， 优化店面运营，提升客户转化率，建设高效供应链、工程交付按时保质，并在实现业务放量突破的同时，形成良好市场口碑。同时， 公司加大研发力度， 以 DIM+数装美居系统为核心，逐渐发展在线监理系统、人工智能、机器人技术等力图全线打通了家装各个环节的数据链。 非公开发行目前已经完成二次反馈意见回复，募投项目的完成（包括供需链智能物流仓储管理平台和数字化家装体验系统）将进一步为速美业务的拓展奠定坚实的基础。具备较强安全边际，业绩继续向好，维持“买入”评级

我们预计公司 2017-19 年 EPS 为 0.90/1.30/1.73 元，三年 CAGR+36%。公司 2016 年 7 月公告增发预案，发行底价 25.78 元，目前价格具有较强的安全边际。参考行业估值水平，我们认为可给予公司 17 年 35X-40X 估值，对应合理估值区间 31.5-36 元，维持“买入”评级。